去年年底,黃金的價格來到了歷史性的高峰,而在去年短短一年的漲幅也是過
去所僅見的。黃金一項是抗通澎的指標,是實物保值的首選,金價被炒高一定
意味著世界可能正醞釀或者爆發了一場不利於整體經濟環境的事件,當賺了金
價的差額,恐懼的是這場經濟風暴何時結束,畢竟黃金並非真能果腹。但是如
此詭異的漲勢,卻引起了一窩蜂的搶購黃金的熱潮,金價扶搖直上,路邊的金
樓像是找到了市場的第二春。在台灣今年初,期貨市場上多了黃金這一塊,在
漲勢的背後是新鮮的投資標的,反映的是人們對利多的預期心理,銀行也試圖
吃下沒有龐大資金,以及不闇投資的顧客群,推出了「黃金存摺」,因此櫃臺
也多了一批搶辦的熱潮,擁有黃金像是成了一種全民生活運動一樣。金價一直
漲,在中國、印度這兩枚被譽為新世紀的世界經濟引擎,曾一度被認為具有與
西方世界分庭抗禮的氣勢,也由於這兩個東方傳統國度對於黃金的偏好,致使
黃金價值走勢一路看好,在龍與象潛藏的巨大成長力背後,黃金意外的也成了
指標性的投資,兩者之間像是存在著某種聯繫。金價曾經被預期將站上1000美
元,自年初開始,這一年的漲幅高達30~40個百分點,是自1979年危機以來最
大的漲幅,瀰漫的通澎氣氛中,這一年的金價漲勢幾乎是必然發生,尤其到了
下半年,這種看法更具信心。

最近頻生危機的基金投資方面,去年募基金的成長額度同樣上演著驚人的漲勢
,一種新型態的經濟模式正不斷在世界各地複製、傳遞,我們相信世界是平的
因為這些流動的巨額資金漸漸掙脫國家的管束,其存在不僅是經濟意義的,更
是政治意義的,如果說全球是一個理想人的空洞想像,但是全球私募基金在世
界上進行的大宗併購動作,正在重組過去經濟關係的形成觀念,進行著重組金
融版圖的作為,讓這批私募基金被認為是種金融巨獸,尤其是引起東南亞經濟
危機的量子基金,以之為鼻祖不斷出現的對沖基金的金額也不斷上升,受人矚
目。經濟學人稱這批金融巨獸為「資本市場的新天王」
(The New Kings of Capitalism),「熱錢」這個名詞不脛而走,也成為
舉世關注、左右全球政經的重大力量。有些樂觀的預言家曾經這麼認為世界大
同的先鋒隊終於出現了,私募基金的出現引領世界更緊密的結合,過去西發利
亞條約底下高築的國家藩籬被撤銷,國家即將消失了嗎?世界果真那樣是平的
嗎?部分人並不這麼認為,「世界並不平」這樣的聲音仍然喊的震天嘎想,將
那位記者的高論嗤之以鼻,哈佛商學院教授哲瑪瓦(P. Ghemawat)認為「
世界是平的」與「距離的死亡」、「嗜好的趨同」等不過故作噱頭。國家?市
場?「主權基金」的出現顛覆了這兩種拉扯的極端想像,一種由國家藉由自己
儲備的外匯所成立的靈活投資手段,投入了全球市場,更雄厚的資金背景,更
敏感的主權議題,在「主權基金」的身上得到了最具創意性的解答。世界會更
和平、還是更加充滿矛盾與對立,已經不是過去那些高倡意識型態或者文化界
線等迂腐學者所能解釋的通,自由市場、政經分離的最後防線不再是這些蛋頭
們的庇護所,因為在政經之間已不具任何討論空間,剩下的就只有軍事了。政
治手段經濟化、法律化,帶來的是一個更加合作緊密的國際空間,但卻也是更
加矛盾機化、分離的「戰爭狀態」。主權基金有合理的不透明基礎,同時其行
為的合理性永遠沒有討論的空間,生存與理念之間的二分法,不像過去那樣有
寬廣的立論空間。這會像個蔓延的病毒一樣,在全世界不斷複製。其今日的金
額,超出私募基金數倍,影響世界的力道不只是量的,更是質的。

近來急貶的黃金價格,並沒有意味著一個流動活絡的經濟體,不再像過去是危
機時期的替代投資標的,反倒預言了一個繼去年開始的次貸危機之後更險峻漫
長的經濟困境,末日博士的論點這時語出驚人、動見觀瞻,曾預見次貸危機的
紐約大學羅比尼(Nouriel Roubini)認為「停滯性通縮」
(stag-deflation)危機,將接踵而至,成為下一個必須各國政府必須認真
對待的課題。在這場基於金融危機震盪的國際經濟環境一蹶不振,在問題爆發
之後,許多人認為這樣的問題僅僅侷限在所有人的信心上,信心面的過度消費
所造成的經濟泡沫,在美國銳意創新與未能謹慎控管的房貸問題,在新興經濟
體的瘋狂成長的景象中給忽略了,認為這將會挺過去。只是當問題爆發之後,
風險不是因為緊密的金融體系而分攤,相對的是因此而出現全球都難以豁免的
蔓延趨勢,先是歐洲,緊接著是曾經硬挺著的龍與象。恐慌性賣壓所造成的破
壞性擠兌風潮,癱瘓了許多令人信賴的大型銀行,對於金融體制的信心頓時崩
頹,接連著是國家倒閉這樣前所未見的奇聞,對於經濟的信心終於潰不成軍。
信心會恢復嗎?可能,但是基於這些虛假的泡沫信心底下投入的諸多金錢將會
帶來許多實質面的蕭條,中國的世界銀行高級副行長、首席經濟學家林毅夫在
描述這場金融風暴中,關心的是那些曾經成長的發展中國家將因為這波榮景的
幻滅,在蕭條中緊接著上演「第二輪效應」,更加重創已經困窘的經濟環境,
信心面,將轉向實質面的困頓。這是這些末日博士在看待榮景時的矛盾擔憂心
情,而如今,他們只是說出了那個曾經不被人採納的心中隱憂。「當所有人都
瘋狂的談論股票時,就是你出場的時候!」,這句箴言又再度應驗。

環境丕變,存活者總是實力背景較為雄厚的,但是是否能重回過去恐怕已經不
可能了,榮景會恢復,經濟會復甦,但是那個世界會是以什麼樣的形式呈獻,
很少人會知道,正如當私募機今勢頭正旺時,全球熱錢湧向亞洲,曾經預言亞
洲人的世紀似乎飄然來到。次貸危機以來的金融重挫與全球景氣低迷底下,近
期舉行的G20會議被認為有取代過去G7的潛力,事實上,早在更早的高盛報告
書中,已經預告了G7未來的世界政經地位將會受到取代,只是時間被提早了,
形式也不同了,不再只是由於經濟力量所導致的改變,更是因為這兩者的同步
變化,透過突然爆發金融危機,讓原本就結合密切的政治銀彈,更直接、且不
可抗地重組世界版圖,當危機發生的時候,這些擁有熱錢的亞洲、中東國家正
拼命撿拾那些被錯殺的重要機構,就在人民的恐懼心裡底下完成了這些令人驚
心動魄的轉移,儘管許多國家對這樣的併購行為感到恐懼與擔憂,但是仍舊無
濟於事。非理性繁榮裡提及的「投機心理、強化投機心理的反饋機制、波及數
百萬人甚至上億人的從眾行為以及這種行為對經濟和生活的影響。」將不會是
個誇大其詞的野心之舉。尤其是「人類的錯誤判斷如何相互傳染這一問題上,
由于過度自信、對細節缺乏關注、對他人的判斷過分依賴,即使是最聰明的人
也不例外。 」這樣的觀點正不斷被驗證中,而且往往造成不可逆的恐怖後果
,比起諸多末日學家,希勒的眼光更為深邃而令人不寒而慄。

希勒引述的阿爾多‧帕拉采斯基(Aldo Palazzeschi)的“煙人”
(man of smoke):「這個完全由煙霧構成、實際上什麼都不是的家伙,卻依
靠集體想象成為一個公眾人物和權威人士。」「除非人們轉變觀念,認識到“
煙人”並不是真實的存在,他才能完全消失。」暗示了繁榮的起因來源於一個
極其悲觀的背景基礎,也精準地提及觀念的虛假性,與今日備受牽連的國際經
濟共識,只是這樣的「煙人」是否能夠真的消失,恐怕很困難。


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「非理性繁榮」序文

《非理性繁榮》的第一版,正如我在該版序言中所說的,研究的是在新千年之際
幾乎遍及世界的股市繁榮現象。但是一些讀者卻告訴我,該書涉及的主題更廣。
他們是正確的︰實際上,該書研究的是投機性市場的行為、人類的易犯錯誤性以
及資本主義體系的不穩定性。

在我寫作本書第一版的過程中,股票市場的繁榮勢不可當,標準普爾500指數在
1995—1999年分別上漲了34%、20%、31%、26%和20%,類似的情況也發生在世
界上的很多國家。股票指數持續大幅上漲了這麼多年,不可能僅僅是一個偶然事
件。股市繁榮被普遍認為是一個新經濟時代來臨的先兆,然而本書第一版卻從一
個截然不同的角度重新審視了這場大牛市。

2000年3月,本書第一版上市的時候,我正在休假,並準備為推廣新書而開始一
個漫長的十國之行。那時,誰也不會知道就在2000年3月,牛市到達了它的最高
點。通過和眾多投資者的交流和討論,我修改了第一版,形成了現在的第二版。

至今我仍然記憶猶新,在2000年的推廣新書之旅中,我所見識到的投資者所犯下
的種種認知錯誤。記得在一次電台談話節目中,一個女性投資者告訴我,我的觀
點是錯誤的,她認為股市走強趨勢明顯,並且也必將繼續走強。她那激動的聲音
促使我去思考究竟是什麼因素導致她如此情緒化。記得有一個男子參加了兩次新
書座談會,每次都坐在後面,看上去焦慮不安。他為什麼兩次參加座談會,又是
什麼使他如此焦躁?還記得我曾向機構投資者發表過一次演講,表達了我對股市
存在泡沫的看法,一家大型機構的投資經理表示他完全同意我的觀點,但在實際
工作中卻難以遵從我的建議。他相信我的觀點最終既不會被他的客戶也不會被他
的同行所采納,他不會僅僅根據一個與眾不同的觀點來改變資產組合,盡管他自
己也認同這個觀點。我記得最清楚的還是人們在听我演講的過程中表現出的興奮
,但他們告訴我並不完全相信我的觀點。顯然,對于股市人們一旦達成共識,就
難以撼動。

2000年之後,大牛市突然終結了,美國股市和世界上許多其他市場一樣,從
2000年的高點大幅下跌。標準普爾500指數于2003年3月見底,幾乎下跌了一半
(扣除物價上漲因素),而這也導致了投資者心態的改變。

在2000年末,股票市場開始大幅下跌,高科技股下跌超過50%,那時我曾經和一
對夫婦共進早餐,那位妻子告訴我她負責家庭的投資理財,在20世紀90年代她曾
經是個投資天才,但現在自信心蕩然無存。她坦承自己對股市的認識簡直是一個
幻想、一場夢。

股市下跌給一些投資者帶來了深刻的心理變化,但是人們長期以來形成的對股票
的狂熱要比想象更持久,在很大程度上,這種狂熱還未消退。與2000年極度高估
的股價相比,股市下跌還不到位,而且大多數投資者尚未徹底擺正心態。

股票市場尚未到達歷史低點︰股票的市盈率(在我寫作本書的時候),根據我的定
義,仍有20多倍,遠高于歷史平均水平。此外,房地產市場也存在泡沫,房價的
中位數相當于人均收入的10倍或更高。非理性繁榮依然存在于我們身邊。

從一個更廣的角度來看,這本書從2000年第一版開始,就試圖理解人類思想的變
化,而正是人類的行為最終推動著金融市場的運行。本書所研究的是投機心理、
強化投機心理的反饋機制、波及數百萬人甚至上億人的從眾行為以及這種行為對
經濟和生活的影響。盡管本書的初衷是分析當前的經濟事件,但實際上,它已擴
展到人類的錯誤判斷如何相互傳染這一問題上,由于過度自信、對細節缺乏關注
、對他人的判斷過分依賴,即使是最聰明的人也不例外。

理性人的假設就像阿爾多‧帕拉采斯基(Aldo Palazzeschi)在1911年的超現
實主義小說中的主人公“煙人”(man of smoke)一樣,這個完全由煙霧構成、
實際上什麼都不是的家伙,卻依靠集體想象成為一個公眾人物和權威人士。除非
人們轉變觀念,認識到“煙人”並不是真實的存在,他才能完全消失。帕拉采斯
基小說中發生的故事具有相當的現實性︰毫無根據的信念體系、虛幻的一絲暗示
,都可能引發相當一段時間的非理性繁榮,並最終對整個世界經濟產生不利影響


SOURCE:博客來


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